（报告出品方/作者：东方证券，张颖）
一、从NFT热潮中看NFT的意义和价值
1.1、什么是NFT？区块链时代的主流资产。
NFT（Non-fungibleToken）代表不可替代的代币，是可以用来表示独特物品所有权的代币。NFT让艺术品、收藏品甚至房地产等事物标记化。他们一次只能拥有一个正式所有者，并且他们受到以太坊等区块链的保护，没有人可以修改所有权记录或复制/粘贴新的NFT。
NFT的诞生基于年以太坊中一个叫做CryptoPunks的像素头像项目，这些像素头像总量上限为1万，任何两个像素头像都不能相同，拥有以太坊钱包的人当时可以免费领取CryptoPunks的像素头像，且可以将自己拥有的像素头像投入二级市场交易。
NFT具有不可互换性、独特性、不可分性、低兼容性以及物品属性，可应用于流动性挖矿、艺术品交易、游戏/VR以及链下资产NFT化等场景，大幅提升数据流转效率。年8月28日，NFT交易平台OpenSea交易额达2.35亿美元，创下历史新高。其中CryptoPunks交易额排名第一，交易额超4.45万枚ETH（约1.43亿美元），交易额排名2-5位的NFT产品为BoredApeYachtClub（1.69万枚）、MutantApeYachtClub（1.66万枚）、CoolCatsNFT（枚）、ArtBlocksCurated（枚）。
1.2、NFT应用：一种潜在的元宇宙经济模式
NFT由于自身的数字稀缺性被率先运用于收藏、艺术品以及游戏场景，这一特征被保持至今。根据Statista的数据，年，NFT的销售出现了短期的繁荣，随后与年进入泡沫化的谷底期，年市场略微回暖，年NFT市场再次出现了火热的表象。在这一过程中，元宇宙、艺术品及游戏场景在NFT销售总额中占比不断提升：NFT为艺术家提供销售或者拍卖的收入，也为游戏玩家在游戏中提供专属的个性化资产（皮肤、头像或服装等）。
非同质化代币NFT生态系统中最常见的盈利方式是出售NFT，在直接销售NFT的营收模式基础上可衍生二级市场交易手续费、游戏内部经济中的交易费等营收方式。
区块链游戏开发者可从其开发的物品二级市场交易中收费，如OpenSea平台开发者可设置0-99%之间的二级市场销售抽成。
开发者也可从用户生成的NFT交易中收费，如在Cryptovoxels虚拟世界中，用户可自行创建NFT配件，Cryptovoxels开发者可从此类游戏原生市场中向用户收取少量交易NFT产品的费用。此外，NIFTEX、NFTfi等平台为NFT创造了新的商业模式。
NFT拆分平台NIFTEX允许用户投入高价值的NFT并将其拆分为10,个ERC20代币，还可将此类ERC20代币用于NIFTEX市场上进行交易。
NFT开发者可借助NFTfi等NFT抵押贷款平台，利用其创造的NFT资产作为抵押而快速获得贷款，因此NFT开发者无需通过传统的银行系统来获取短期贷款。
根据美国游戏创作者JonRadoff的描述，构建元宇宙的7层要素由外至内（由浅及深）依次为体验、发现、创作者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。
我们认为，NFT在元宇宙中将扮演关键角色：
首先，区块链是连接元宇宙概念的重要技术：区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙的关键应用场景。区块链是一种按时间顺序将不断产生的信息区块以顺序相连方式组合而成的一种可追溯的链式数据结构，是一种以密码学方式保证数据不可篡改、不可伪造的分布式账本。区块链借助自身的特性可以用于数字资产、内容平台、游戏平台、共享经济与社交平台的应用。区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。
其次，在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数据和算法层之上、应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励：（1）元宇宙治理环节的特征在于，元宇宙由无数中心化机构和无数个人共同参与构建，因此应该是分布式、去中心与自组织的；（2）元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。
而NFT可以充当元宇宙激励环节的媒介：NFT是依附于区块链的资产，与区块链结合的技术无需调试，而每个NFT之间均拥有稀缺度和价值的区别，可标记所有权，在元宇宙中可以扮演关键资产的角色。
二、NFT时代的商业机会
2.1、企业端：维系用户生态的新元素
相较传统球星卡片形式的粉丝参与方式，NBATopShot是一个展示NBA球星的视频短片的NFT产品。与传统的NBA周边产品NBA球星卡对比，NBATopShot形式更为丰富，且不可复制，球迷可以完整地拥有某一个视频片段。这会给粉丝带来与NBA更加紧密的联系，因此会变现一部分粉丝付费的意愿，NFT产品也可以为NBA带来潜在的营收来源。
NFT可以丰富企业的营销策略，为企业创造更有效的维护用户生态的方式：
NFT具有很好的激励属性，因此NFT可以作为某些特定任务的奖励，帮助企业丰富营销手段；
企业可以通过NFT赋予用户以特殊的权限，如投票权、优先选择权或优先获取权等；
通过NFT的形式，可以保留部分消耗品的价值，现阶段运用最丰富的场景即为门票。例如NBA萨克拉门托国王队发布了NFT的门票，Chinajoy和网易大会也使用了类似NFT门票的方式，在门票使用过后，门票NFT部分的价值依然被保留。
2.2、平台端：国内两大流量平台抢占NFT先机，游戏平台试水NFT市场
阿里巴巴
支付宝付款码：年6月23日，支付宝在“蚂蚁链粉丝粒”小程序上限量发售两款“敦煌飞天，九色鹿”付款码NFT皮肤。这两款NFT皮肤基于敦煌美术研究所创作的敦煌IP推出，发行方是杭州鲜活万物品牌管理有限公司，用户可以以10支付宝积分+9.9元进行兑换，购买后NFT皮肤会显示在付款码上方，蚂蚁链相关负责人表示蚂蚁链此举旨在鼓励并推动数字创作的知识产权保护。6月24日，支付宝限量发行16份由支付宝和伍六七合作的“伍六七”付款码皮肤，价格同样为10支付宝积分+9.9元人民币。
NFT艺术品：根据公开信息，在阿里拍卖节上，阿朵、陆蓉之、高孝午等多名艺术家推出NFT数字艺术品公益拍卖的活动。所有NFT数字艺术品进行公开拍卖，最终所得捐献给壹基金旗下的“壹乐园音乐教室”公益项目。5月25日，歌手阿朵在微博发布一条新作《WATERKNOW》demo，这也是国内第一支通过蚂蚁链对歌曲进行加密的区块链音乐作品。
腾讯
腾讯音乐布局NFT：8月10日，腾讯音乐开启首批数字藏品（胡彦斌《和尚》20周年纪念黑胶NFT）预约活动。用户可在QQ音乐平台开启购买资格的抽签预约，限量发售张。抽签时间为8月14日10:00，正式发售时间为8月15日10:10。腾讯音乐成为中国首个发行数字藏品NFT的音乐平台。
腾讯PCG事业部上线NFTAPP幻核：8月15日，腾讯NFT交易软件“幻核”联合GGAC合作艺术家周方圆，计划于8月20日15:00正式发售“万华镜”数字民族图鉴NFT。本次将发行56种NFT商品，象征56个民族，共计枚NFT，其中枚随机图鉴将用于活动和赠送给用户使用，其余将限量出售，且后续不以任何形式增发。“幻核”将启动“NFT艺术家计划”，未来将出售更多NFT数字艺术商品。
阿里巴巴与腾讯的NFT布局较为一致，主要体现于三个方面：
在底层技术方面，幻核的底层技术由腾讯参与的联盟链“至信链”提供，用户在实名认证后可获得一个基于该联盟链的地址。幻核的底层技术与支付宝的NFT产品底层技术一致，均使用联盟链，且并非去中心化；
在IP授权方面，阿里巴巴与腾讯均邀请艺术家/创作者创作IP，而没有开放第三方创作权限，注册用户不能自行创作自己的NFT产品，不开放个人创作NFT产品上传；
在二次交易方面，阿里巴巴与腾讯均强调创作者的版权问题，强调推出NFT是为了帮助创作者维护应有的权益，所以没有开放二次交易这一环节，仅支持个人收藏及使用功能。
综合而言，阿里巴巴和腾讯推出的NFT产品在可交易性方面缺失且并非去中心化，对于阿里巴巴和腾讯这样的大平台，现阶段NFT产品的布局更多的意义在于方向布局/早期市场占领。
Sandbox
Sandbox是一款建立在区块链上的沙盒游戏，玩家们可以在Sandbox中建立自己的世界、创造自己的物品、开发自己的游戏供他人使用。
Sandbox创造了SAND代币，通过拥有SAND代币，玩家可以参与Sandbox中去中心化组织（DAO）的治理。而Sandbox的玩家可以创建NFT资产，并将其上传至位于NFT中的市场，同时Sandbox与Atari、CryptoKitties、小羊肖恩等厂商/IP合作创建“PlaytoEarn”游戏平台。
Sandbox计划以区块链的模式让用户自主管理社区。去中心化组织（DecentralizedAutonomousOrganization，DAO）是基于区块链核心思想理念，由达成同一个共识的群体自发产生的共创、共建、共治、共享的协同行为衍生出来的一种组织形态，是区块链解决信任问题后的附属产物。DAO将组织的管理和运营规则以智能合约的形式编码在区块链上，从而在没有集中控制或第三方干预的情况下自主运行。DAO具有充分开放、自主交互、去中心化控制、复杂多样以及涌现等特点，可成为应对不确定、多样、复杂环境的有效组织。与传统的组织现象不同，DAO不受现实物理世界的空间限制，其演化过程由事件或目标驱动，可快速形成、传播且高度互动，并伴随着目标的消失而自动解散。DAO可帮助基于区块链的所有商业模式治理、量化参与其中的每个主体的工作量，包括加密货币钱包、APP以及公有链。DAO的主要营收来源为收取交易服务费用，支付方式一般为数字货币。
在DAO的基础之上，Sandbox推出SAND代币，并鼓励用户创建NFT以维持游戏内的经济体系。将数字货币与NFT引入游戏的优势在于，区别于传统的游戏资产，数字货币与NFT不可以无线复制，在维持游戏内经济体系不会剧烈“通货膨胀”的同时给予用户更强的真实体验。另一方面，Sandbox也可以通过NFT激励交易来保持游戏活跃，充分调动玩家的创造性。
2.3、交易场景：年可称为NFT交易元年
OpenSea：统治NFT的交易市场
年是属于NFT的一年：从年1月至今，NFT交易额爆发式增长，而OpenSea利用自己NFT用户、NFT资产种类等优势快速统治了NFT交易所的市场份额。年8月，OpenSea的NFT交易金额超过10亿美元，占全球NFT交易规模的98.3%。作为对比，OpenSea年全年的交易额不足2万美元。
第一，NFT交易额的爆发来自供给端内容的快速丰富。NFT项目的数量快速增加，年8月总交易量超过1以太币的NFT项目达个，较年初不足个NFT的项目总量已经增长至少3倍。以游戏场景为代表的AxieInfinity和以社交场景为代表的CryptoPunks、BoredApeYachtClub的使用人数快速提升。年8月28日，AxieInfinity在推特上称其安卓版本的日活用户数达到为万（首次突破万人），其中AxieInfinityWindows版本日活用户数超38万，Mac版本日活用户数约为2.3万，iOS版本日活用户数约为1.5万。
第二，OpenSea的统治地位来自NFT平台简易的入驻方式以及相较竞争对手而言更低的费用。OpenSea的创作者入驻方式未设限制，创作者可以简单地在OpenSea上申请账号并发布自己创作的NFT产品，入门门槛低，而OpenSea的竞争对手均需要申请或定向邀请才能参与发布NFT产品或交易；OpenSea的手续费为2.5%，尽管较常规的加密货币交易手续费明显更高，但相较其他NFT交易平台可能达10%或15%的交易手续费，OpenSea的交易手续费维持在行业内最低的水平，且OpenSea对创作者版税的收取也更低。另外，为了确保创作者的唯一性，OpenSea无法将版税分配到多个地址，所以接收版税的地址只能为最初创作者申请的地址，NFT创建者无法将其部分版税费用通过OpenSea直接用于其他目的。
以太坊的SFT布局：在NFT与FT间寻找无数可能
最初的NFT诞生于以太坊，开创了NFT与FT代币共存的生态。区块链中代币可分为NFT与FT（同质化代币），且均被广泛使用。以以太坊为例，以太坊的ERC-20（FT）与ERC-（NFT）代币数量巨大，但在现阶段的应用中均有限制，主要的限制是：ERC-20缺少对于转账事件的反馈，而ERC-无法规模化交易，而且ERC-20与ERC-之间彼此不兼容，这大幅增加了区块链应用的设计逻辑。
以太坊推出更有效地使用资源和调度的方式：ERC-。ERC-的创建将ERC-20与ERC联合起来，克服了原有应用中出现的局限性，提高基于以太坊各项应用管理的效率。不仅如此，ERC-避免了目前存在的代币碎片化问题，允许相同类型的合约控制两种类型的代币。基于ERC-，dApp的开发者可以创建SFT（半可替代代币），并使用同一合约注册可替代代币和不可替代代币，使资源利用更加有效。
三、如何看待NFT的价值
随着NFT概念的火热，NFT商品的价格也随之暴涨。艺术家Beeple从年起每天创造一幅画作，他将这些画作通过计算机合成，并将这幅画上链NFT化，命名为《Everydays：TheFirst5Days》。这幅NFT画作在佳士得拍卖成交价达到万美元。
潜在的名人效应。NBA球星斯蒂芬库里花费55ETH（约18万美元）购买了BAYC的头像，引起了国内外社交媒体对于NFT商品的广泛讨论。而在BAYC社区，最贵的NFT商品价格达到了ETH（约万美元）。以BAYC#号产品为例，其交易历史价格由第一次交易的0.08ETH，仅经过3次交易，就达到了ETH，价值增长了超过3倍。名人效应可能带动NFT商品被广泛
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